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营收稳步增长，季度同比显著增长：公司前期发布22 年年报及23 年一季报，22 年实现营收16.48 亿，同比+21.34%，实现归母净利润1.14 亿，同比-44.90%，扣非归母净利润0.98 亿元，同比-51.04%；23 年Q1 实现营收3.35 亿，同比+40.27%，实现归母净利润0.55 亿元，同比+33.41%，扣非归母净利润0.54 亿元，同比+66.64%，季度同比增长得益于鹤壁全丰并表，收入和利润显著增长。

原药价格回落，看好后续旺季利润率进一步提升：自22 年年初至今，国内原药价格持续下行，23 年延续跌势。截至23 年6 月16 日，中农立华原药综合价格指数自今年年初已下跌36.7%，外采制剂型企业利润率有望回升。公司23 年Q1 毛利率39.33%，较22 年全年提升1.46pct，环比提升3.53pct。考虑到3-9 月是农药使用旺季，公司整体毛利率水平后续有望进一步提升。

生产及登记证规模逐步扩大，持续加强一体化布局：21 年年底，公司IPO 项目进入正式生产阶段，22 年原药及制剂产能明显增加，带来全年产销量显著增长，特别是生物生长调节剂销量同比增长高达77.1%。展望公司未来成长，一方面公司仍在积极布局原料制剂登记证，持续扩大产品品类，鹤壁全丰的并表直接为公司带来80 个农药登记证和8 个肥料登记证，22 年公司自身新增7 个农药登记证和16 个肥料登记证，农药和肥料登记证数量分别同比增加42.65%和30%；另一方面，公司为抵抗农药行业周期性波动，积极向上游布局原药产能，并购鹤壁全丰后，公司原药年产能从21 年2100 吨增加至1.45 万吨，另有重庆万盛年产1.5 万吨原药及中间体合成项目将于今年开工建设，进一步加强公司一体化布局。

上游原药价格有所回落，公司成本端压力进一步缓解，利润率有望继续回升，且22 年植物生长调节剂销量增速较快，核心产品持续放量，故上调植物生长调节剂板块收入，我们预测23-25 年公司每股EPS 为0.75、0.90 和1.02 元（原 23-24年预测为 0.71 和 0.82 元），按照可比公司 23 年 15 倍市盈率，给予目标价11.25元并维持买入评级。

风险提示：原材料价格及生产开工波动风险；项目推进不及预期。

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