历经一年多的时间，雨中情防水技术集团股份有限公司(以下简称“雨中情”)IPO进程再次被按下了暂停键。2023年1月12日，记者从中国证券监督管理委员会(以下简称“证监会”)官网获悉，近日，证监会发审委召开2023年第3次审议会议审核结果公告称，雨中情首发未通过，这意味着拟在深交所上市的雨中情IPO进程结束，与此同时，这也是雨中情IPO二度上会被否。
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公告显示，在被询问的7个问题中，发审委主要集中要求雨中情需要对应收账款、业绩真实性及合理性等问题作出进一步说明。随后雨中情虽未及时进行回应，但是，应收账款数据的“好看”依旧难填雨中情的上亿元资金缺口。
扩充防水业务产能拟募资超16亿元
雨中情本次扣除发行费用后，拟投入募集资金约16.11亿元，将用于在其主营防水业务基础上的产能扩充。
招股说明书显示，在雨中情本次公开发行股票募集资金的16.11亿元中，主要包括5个投资项目。山东雨中情防水材料有限公司建设项目(二期)拟投入7.29亿元，富平雨中情防水科技有限公司生产研发基地(二期)拟投入4.69亿元，江苏雨中情防水材料有限责任公司建设项目(三期)拟投入1.67亿元，兰州雨中情防水材料有限公司建筑防水生产项目(二期)拟投入4546.21万元，雨中情防水技术集团股份有限公司总部运营中心项目拟投入2亿元。
雨中情在招股说明书中称，本次募集资金的运用围绕主营业务进行，符合雨中情主营业务的发展方向，将着重于提升建筑防水材料产能、提升技术研发水平及提升公司管理水平，不断增强公司的核心竞争力。其中，占募集资金比例最大的山东雨中情防水材料有限公司建设项目(二期)，是将在一期建设项目基础上进行扩建并完全建成山东雨中情建筑防水材料生产基地，通过新增生产场地、增加生产线和人员来扩大各类建筑防水材料产能,进一步提升公司产品的市场占有率；同时，山东雨中情的完全建成，将有利于雨中情完善区域产能布局、产品结构的调整和优化等。
雨中情成立于2000年，法定代表人为耿进玉，主要从事建筑防水材料的研发、生产和销售，主要产品为防水卷材、防水涂料系列产品。
业绩规模依赖应收账款
近几年来，雨中情的业绩规模增长主要依赖于应收账款。
在发审委对雨中情提出询问的7个问题中，在应收账款方面提出多个问题。其中，发审委要求说明逾期应收账款余额逐年上升且上升速度大于收入的原因及合理性,是否存在放宽信用政策调节收入的情形。
针对二度上会被否涉及的应收账款等财务问题，记者致电雨中情董事会秘书，一位自称证券事务代表的工作人员接听电话回答道，“关于IPO被否的相关问题，不了解也无法解答，若想了解具体问题，可以发官方邮件”。
不过，雨中情在招股说明书中提到，随着近年来行业发展、竞争格局变化及雨中情逐步加强大中型客户开拓，其应收账款规模的增长略快于营业收入，报告期内应收账款账面价值占当期营业收入的比重呈上升趋势，与同行业上市公司的情况一致。
招股说明书显示，2018-2020年及2021年1-9月，雨中情营业收入分别为10.98亿元、12.77亿元、15.98亿元及12.16亿元；净利润分别为9307.26万元、1.71亿元、2.24亿元及1.29亿元。其中，2020年，雨中情营收增速同比增长约25.17%，远高于同期行业龙头东方雨虹（002271）19.7%的营收增速。
营收规模的增长主要依赖应收账款。值得注意的是，雨中情应收账款的增长金额与营业收入增加金额也几乎高度一致。2019年，雨中情营收和应收账款余额分别增加约1.79亿元、1.85亿元。2020年，二者分别增加3.21亿元、3.29亿元。
但是，雨中情也面临着应收账款发生坏账损失的风险。报告期各期末，雨中情应收账款账面价值分别约为4.92亿元、6.59亿元、9.57亿元和10.55亿元，报告期各期，雨中情期末应收账款账面价值占当期营业收入的比重分别为44.82%、51.59%、59.89%和86.80%。其中，2021年，雨中情的应收账款账面价值占营业收入比大增，不到一年时间增长了近27个百分点。
难填亿元资金缺口
从招股说明书发现，近几年来，雨中情的毛利率高于同行，但也难以填补超亿元的资金缺口。
招股说明书显示，2018-2020年及2021年1-9月，雨中情与已上市的东方雨虹、科顺股份（300737）、凯伦股份（300715）的综合毛利率变动趋势一致，均为2018-2020年逐步上升，2021年1-9月有所下降。此外，雨中情综合毛利率略高于东方雨虹、科顺股份、凯伦股份综合毛利率平均水平。
关于综合毛利率高于同行的原因，雨中情表示，“报告期各期，雨中情的直销毛利率高于同行及经营策略不同等原因所致”。招股说明书显示，雨中情毛利率主要来自直销与经销两种，而产品销售又主要以直销销售为主，各期直销销售占收入比例在90%左右。
尽管雨中情毛利率高于同行，但现金流却出现了短缺现象。据招股说明书显示，2018-2020年，雨中情经营活动产生的现金流量净额分别约为0.56亿元、0.42亿元、0.67亿元，而2021年1-9月，其经营活动产生的现金流量净额约为-2.54亿元。对此，雨中情解释道，“是因公司增加了对原材料的储备，经营活动产生的现金流量净额为负”。
值得一提的是，随着营收规模的增长，雨中情的现金流量额在减少的同时，其负债规模亦逐年增加。据招股说明书显示，报告期各期末，雨中情负债总额约为3.96亿元、5.63亿元、6.32亿元和7.16亿元。2018-2020年，报告期各期末，雨中情的负债主要以流动负债为主，流动负债占负债总额的比重分别为86.17%、83.32%、84.03%和63.26%。其中，截至2021年9月底，短期借款约为1.60亿元；公司一年内到期的非流动负债为0.70亿元。同期，雨中情的货币资金约为1.05亿元。这意味着，2021年前9个月，雨中情的资金缺口约为1.25亿元。
对于雨中情出现资金缺口等问题，香颂资本执行董事沈萌告诉记者，“防水业务是房地产行业的下游，当地产行业出现断崖式下跌时，下游行业也会受到波及”。
而中国建筑材料流通协会会长秦占学则认为，“防水企业还是很有前途的，人们生活中的基本建设都在不断推进防水行业的发展。但是，要在科技研发上下功夫，让企业成本降下来，才有更多资金去研发更多的新产品”。
据不完全统计，目前，在防水行业的资本市场中仅有东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、三棵树（603737）四家企业，此时，有着“西北防水王”之称的雨中情在IPO上会二次被否后，是否还会继续向资本市场冲击？雨中情证券事务代表透露：“这个目前公司内部也在讨论中。”
